近期，鋁錠社會庫存增加并不明顯，現(xiàn)貨貼水水平較前一個月有所收斂，加上倫鋁強(qiáng)勢支撐，滬鋁在14700元/噸上下整理。不過，隨著鋁錠進(jìn)入季節(jié)性累庫階段，鋁市將再次受到考驗。但在供給側(cè)改革約束下，成本支撐力度較強(qiáng)，將在一定程度上限制鋁價跌幅。

　　外強(qiáng)內(nèi)弱格局延續(xù)

　　全球市場方面，電解鋁處于供應(yīng)短缺狀態(tài)。世界金屬統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年1—11月，全球電解鋁市場供應(yīng)短缺157.3萬噸，而2016年全年短缺98.5萬噸。目前，國內(nèi)供應(yīng)仍過剩，而我國以外的地區(qū)整體偏緊。去年歐盟28國以及北美自由貿(mào)易協(xié)定區(qū)鋁產(chǎn)量同比下降，加拿大abi公司勞資糾紛或減產(chǎn)30萬噸，而國外2018年全年新建電解鋁產(chǎn)能還不到30萬噸，這將加劇國外市場的緊張局面。

　　反觀國內(nèi)，隨著工信部明確電解鋁企業(yè)產(chǎn)能置換的通知，2017年因政策因素推遲的在建產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)。根據(jù)阿拉丁和上海有色網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，今年一季度我國將投產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能140.2萬噸，新投產(chǎn)能主要集中在內(nèi)蒙古和廣西兩地。在國內(nèi)需求平穩(wěn)狀況下，供應(yīng)卻在增加。同時，國內(nèi)外市場貨物流轉(zhuǎn)不順暢，使得國內(nèi)過剩的鋁及鋁材等較難流入國外市場，外強(qiáng)內(nèi)弱格局將持續(xù)。

　　但是我們也要注意到外強(qiáng)內(nèi)弱格局的反身性，前期外盤強(qiáng)支撐甚至推漲國內(nèi)鋁價，一旦外盤調(diào)整，反會拖累國內(nèi)價格。目前，美元指數(shù)技術(shù)性反彈，美國10年期美債收益率升至2.7%的關(guān)鍵點位，恐慌指數(shù)VIX也在上漲，避險情緒隨時會拖累風(fēng)險資產(chǎn)，比如鋁，值得投資者關(guān)注。

　　需求基本停滯

　　按照往年慣例，春節(jié)期間冶煉廠不停產(chǎn)，下游加工企業(yè)節(jié)前放假停產(chǎn)，需求基本停滯。同時，由于鐵路運力緊張和天氣因素影響，冶煉廠春節(jié)前后庫存累積，這些積壓的庫存節(jié)后會大量轉(zhuǎn)移到庫存集散地。隨著節(jié)后下游陸續(xù)開工，庫存逐漸被消化，所以春節(jié)前后是一個傳統(tǒng)的季節(jié)性累庫階段。據(jù)統(tǒng)計，往年春節(jié)前兩周至正月十五這段時間鋁錠現(xiàn)貨庫存會累積30萬—50萬噸，目前社會庫存水平在170多萬噸的歷史高位，一季度庫存有可能累積到220萬噸。

　　下游加工企業(yè)一般在節(jié)前會有備貨高峰。1月鋁錠社會庫存累積增速放緩，但是從近日情況來看，廣東地區(qū)鋁棒加工企業(yè)近半已經(jīng)放假，江西、河南地區(qū)下周開始也會相繼放假，庫存累積大幕將重新開啟，鋁價再次下探。

　　安全邊際明朗

　　當(dāng)企業(yè)面臨虧損時，聯(lián)合減產(chǎn)更易達(dá)成共識，預(yù)計氧化鋁價格已經(jīng)接近底部附近，大幅度下探的可能性不大。預(yù)焙陽極市場供應(yīng)將繼續(xù)保持高位偏強(qiáng)運行。除了新疆煤炭價格單獨計算外，其他省份的電解鋁企業(yè)自備電廠大多從市場采購煤炭，目前秦皇島動力煤市場價保持平穩(wěn)，

　　電解鋁企業(yè)用電費用主流為0.28—0.33元/噸。我們以氧化鋁價格為2800元/噸計算，考慮西北地區(qū)鋁錠運往華東華南等消費地運費，電解鋁生產(chǎn)完全成本如下：鋁價安全邊際為13800元/噸，絕對安全邊際為13200元/噸。

　　綜上所述，鋁市外強(qiáng)內(nèi)弱格局因傳導(dǎo)不暢將長期存在，國內(nèi)鋁市走向主要依賴內(nèi)部市場表現(xiàn)。下游消費在春節(jié)即將停滯，庫存進(jìn)入再次累積階段，鋁絕對價格將再次下探尋求新的平衡。不過，在供給側(cè)改革約束下，鋁價安全邊際變得清晰，已不足以導(dǎo)致市場恐慌。當(dāng)價格觸及成本區(qū)域?qū)е庐a(chǎn)能投放不及預(yù)期時，價格就有了再次上漲的動力。