期貨日?qǐng)?bào)3月20日?qǐng)?bào)道：春節(jié)長(zhǎng)假過(guò)后，滬銅承壓回落，3月9日，CU1805合約收盤(pán)價(jià)為51080元/噸，創(chuàng)近半年的新低，現(xiàn)貨價(jià)格跟隨期價(jià)下跌。我們認(rèn)為，滬銅的下跌并不是基本面改變，等待市場(chǎng)情緒修復(fù)后，滬銅有望恢復(fù)上行。

　　銅精礦供應(yīng)偏緊

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，出口數(shù)據(jù)顯示外需強(qiáng)勁，工業(yè)增加值的快速增長(zhǎng)表明工業(yè)需求得到提升，雖然投資逐漸回落，經(jīng)濟(jì)面臨一定挑戰(zhàn)，但整體持續(xù)向好，有利于提振銅消費(fèi)。

　　自2017年開(kāi)始，全球銅精礦供應(yīng)處于新一輪供應(yīng)收縮周期，在2020年之前，全球銅精礦供應(yīng)增速將放緩至不足2%，加之礦端潛在的罷工干擾，礦山增產(chǎn)彈性較小。精煉銅產(chǎn)能雖投放較多，但受限于銅精礦的供應(yīng)，供應(yīng)增量偏緊。廢銅方面，受到進(jìn)口抬頭統(tǒng)一、進(jìn)口廢銅雜質(zhì)要求提高、廢七類(lèi)批文大幅減少等影響，進(jìn)口廢銅核定數(shù)量急劇下降，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。2017年前七批限制類(lèi)廢銅進(jìn)口批文合計(jì)277.65萬(wàn)噸，2018年前七批合計(jì)19.45萬(wàn)噸，同比減少93%。中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1月廢金屬進(jìn)口量為49萬(wàn)噸，為2016年2月以來(lái)低點(diǎn)，同比減少25.1%。其中，1月廢銅進(jìn)口為20萬(wàn)噸，同比下降27.5%。1月是中國(guó)政府施行海外廢料進(jìn)口新規(guī)后的第一個(gè)月。銅供應(yīng)端逐漸收緊，為銅價(jià)提供支撐。

　　銅消費(fèi)溫和復(fù)蘇

　　截至上周，上期所銅庫(kù)存101946噸，較前一周增加21437噸；保稅區(qū)庫(kù)存443700噸，較前一周減少31000噸；LME銅庫(kù)存311125噸，較前一周減少13775噸。國(guó)內(nèi)處于需求淡季，銅供應(yīng)較為充裕，加之滬銅與倫銅比值不斷上升，進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，進(jìn)口銅大量到貨，如預(yù)期出現(xiàn)了累庫(kù)現(xiàn)象。保稅區(qū)庫(kù)存和LME庫(kù)存下降，上期所庫(kù)存大增，全球庫(kù)存未明顯增加，整體庫(kù)存向國(guó)內(nèi)集中，國(guó)內(nèi)將進(jìn)入銅消費(fèi)旺季。

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)銅消費(fèi)的增長(zhǎng)，雖然不太會(huì)有超過(guò)預(yù)期的情況，但整體維持溫和的增速預(yù)期。從我國(guó)來(lái)看，銅消費(fèi)主要集中在電力行業(yè)，全國(guó)占比超50%，其次是家電行業(yè)(空調(diào)等)和交通運(yùn)輸(汽車(chē)等)以及房地產(chǎn)行業(yè)。國(guó)家電網(wǎng)承諾2018年電網(wǎng)投資投入4989億元，較2017年實(shí)際投資增長(zhǎng)2.8%。空調(diào)方面，目前仍然維持高排產(chǎn)量，目前空調(diào)的銷(xiāo)售區(qū)域主要在三四線城市，需求溫和增加。國(guó)家大力發(fā)展新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，將新能源汽車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策再延長(zhǎng)三年，全面取消二手車(chē)限遷政策。數(shù)據(jù)顯示，1—2月，新能源汽車(chē)產(chǎn)量增加178.1%，其有望成為銅需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　綜上，宏觀方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)取得良好開(kāi)局，整體持續(xù)向好，有利于促進(jìn)銅消費(fèi)。供給方面，銅精礦供應(yīng)收縮，礦山增產(chǎn)彈性較小，廢銅受政策影響進(jìn)口量銳減，使得銅價(jià)下方空間有限。需求方面，整體溫和復(fù)蘇，下游開(kāi)工率、訂單情況將主導(dǎo)近期行情。在需求復(fù)蘇的情況下，滬銅有望振蕩上行。